解决基金退出流动性难题PE二级市场迎发展机会

2019-10-08 13:33:52 甘肃新闻网

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  导读

  在IPO审核趋严、天量基金面临退出压力的背景下,二手份额基金被越来越多投资人所熟悉,PE二级市场也迎来新的发展机会。

  投资一只私募股权基金,在基金存续期内,将所持有的基金份额转让给其他投资人以尽快实现退出——这种做法被称为“二手份额转让”,交易过程中形成的市场被称为“PE二级市场”。在市场中从事二手份额转让交易的基金,则被称为“二手份额基金”或“S基金”(Secondary Funds)。

  在IPO审核趋严、天量基金面临退出压力的背景下,二手份额基金被越来越多投资人所熟悉,PE二级市场也迎来新的发展机会。据21世纪经济报道记者了解,盛世投资、歌斐资产等市场主流玩家,正在加大在这一领域的布局。

  结构性机会出现

  7月24日,投中研究院院长国立波在接受21世纪经济报道采访时表示,PE二级市场是VC/PE行业发展到一定阶段的必然产物,从国外看也是VC/PE行业发展到一定阶段,才有了份额转让的需求。目前,国外PE二级市场的渗透率在3%左右。中国VC\PE行业的规模达到七万多亿人民币,如果按照3%的渗透率测算,中国的市场规模理论上可达到2000亿左右,但目前中国PE二级市场的规模不超过100亿。

  “国内PE二级市场正面临结构性机会。”他说,一方面,中国的VC/PE基金有两万多只,其中大多数还处于运营状态,开始有基金陆续进入清算阶段。目前普遍来看基金所投项目整体退出率也不高,许多基金面临着退出现实难题。另一方面,国内IPO门槛提高及减持限制使得项目IPO退出难度进一步加大。加之资管新规出台,政策上刺激了LP对资金流动性需求和资产配置策略调整,带动了PE二级市场热度的提升。

  盛世投资合伙人李岩也在7月26日接受21世纪经济报道记安徽在哪有专治癫痫病的医院啊者采访时表示,在海外市场,基金份额转让占据整体基金退出的20%-30%。但在中国这块市场的发展才刚刚开始,相信未来PE二级市场的规模会越来越大。

  “在不同的年份周期,PE二级市场的增长水平会有所不同。比如在今年,很多2010年前后成立的基金进入退出清算期,但目前退出通道单一,以上市为主,基金的退出情况要比预想的慢。加之监管环境的影响,LP对流动性的需求愈加强烈。所以2018年相对来说,是二手份额基金比较好的投资时点。”他说。

  不少业内人士认为,基金二手份额交易是件多赢的事,对卖方投资者来说,可以提前实现资金的流转。对基金管理人来说,解决LP的退出问题有利于后续基金的募资。对买方投资者来说,投资二手份额基金同样具有多重好处。

  宜信财富有过管理海外二手份额母基金的经验,并在去年11月发布了首只私募股权二手份额人民币母基金。宜信财富私募股权母基金管理合伙人廖俊霞曾表示,对于买方投资者来说,二手份额交易的优势有四点:一是基金份额价格优惠。卖方为尽快实现退出,一般情况下会以较优惠价格转让。二是投资回报周期较短。私募基金二手份额交易在达成时,标的基金往往已运作一段时间,买方能够更快地获得投资收益。

  三是投资风险较小。拟交易标的基金已运作一段时间,买方已能够实际了解基金已投项目情况,做出合理的判断。四是买方可以与基金管理人建立联系,为后续基金投资做准备。大量投资者都向往知名基金管理人所设立的基金,但碍于基金规模,基金管理人仅能筛选部分投资者参与到基金中。投资者可在二手份额交易中购买被转让份额,并与管理人建立联系。

  多家母基金早有布局

  据了解,目前PE二级市场的玩家可以分为三类,第一类是市场化母基金,包括盛世投资、宜信、歌斐等,他们跟VC/PE机构有比较好的合作基础,信息源也比较广泛。第二类是大型金融机构,包括信托公司、保险公司等。第三类是私募管理机构,如专注于亚太地区二级市场交易的新程投资,它在今年6月刚获得TPG的入股。

  “这个市场的空间很大,每家公司会有自己的打法和策略,大家合作的机会也很多。比如对一些大体量基金的联合投资等。”李岩说。

  据李岩介绍,盛世投资从2011年开始做二手份额基金,做了近20只基金的份额流转。目前基于对PE二级市场窗口期的判断,盛世投资计划在未来三五年,系统性推进二手份额基金业务。

  “2011年时,我们投资的基本是处于投资期的二手份额基金,但现在市场情况不一样,我们的策略也不一样,主要是针对尾盘基金进行投资。这些基金所处阶段相对比较靠后,大部分进入清算退出期。”他说。

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  李岩继续解释盛世投资现阶段对二手基金的投资策略,首先主要做尾盘基金的投资,第二,围绕盛世投资有专业团队、资源以及独立判断能力的行业和领域进行。

  “第三,盛世投资有自己的并购业务部和覆盖全国的团队网络。我们不是为了接基金份额而接,在接基金份额时,已经在退出上有所打算,希望这些资产能够跟上市公司的并购重组业务有更好的结合,打造一个‘二手份额+直投+并购重组+退出’的闭环。”他说。

  7月27日,歌斐资产创始合伙人殷哲对21世纪经济报道记者表示,歌斐资产从2010年布局二手份额转让,并在2013年发行第一期5.6亿元S基金。至今,歌斐资产已发行4期S基金,总规模近百亿元人民币。在歌斐母基金的总规模中,二手份额基金的占比为20%左右,仍保持着上升的态势。

  “2013年,北京最好的脑病医院在哪我们看到很多民营企业家因资金链困难,产生基金份额转让诉求,于是判断这可能是中国市场未来的业务发展机会。”殷哲谈道,“一方面中国投资者对长周期私募产品的接受度和忍耐力还需提升,如果在最初没有做好资产配置,很可能在市场环境波动时,对资金的流动性出现需求;另一方面,在海外市场,S基金也是辅助PE市场的重要模式。随着中国PE市场的逐步发展,出现S基金也是顺理成章的事情。”

  “与原来相比,我们现在的投资策略更为主动。”殷哲介绍道,“过去团队是等LP有转让基金份额需求后才相应做投资。现在团队会更主动地提前布局,主动判断资产项目的价值并联系LP,为S基金创造投资机会。”

  目前,歌斐S基金的投资人包括机构投资者、高净值个人投资者等。“从我们发行第一、二期S基金时,就开始考察我们。直到我们发行第三期S基金时才投了进来。保险公司投资追求稳健性,对他们来说,S基金匹配了保险公司对现金回流的需求。”殷哲说。

  投资存在高门槛

  虽然PE二级市场有如此的热度和诸多先行者,但行业本身也存在一定的门槛。“我感觉现在可能大家谈得很热,但真正能够发起成立二手份额基金的机构还是凤毛麟角。”国立波说。

  他表示,一方面市场中存在信息不对称、估值基准缺乏等问题,LP和GP比较难达成一致。对基金投资组合尽调和份额转让的工商变更手续也比较繁琐,需要GP有意愿配合。

  另一方面,国外很多机构投资者是把二手份额基金作为资产配置的概念,很多情况下是主动转让优质二手基金的份额。但国内很多情况下是LP的流动性出现问题后,基金份额的被动转让,项目组合的质河南哪家癫痫医院比较好量参差不齐,找到接手的LP也相对比较难。

  “PE二级市场是属于高门槛的行业。”李岩说,门槛主要体现在三方面。一是买方是否跟VC/PE机构有合作基础,并且对行业是否足够了解,这意味着你能否有拿到好的二手份额基金的机会。

  二是买方是否有足够的经验、数据、渠道,来判断资产的合理价值。比如盛世投资有近十年的私募股权母基金投资经验,尽调过近600家GP,投资了其中的190多家。这些沉淀在盛世投资数据库的信息,对团队对二手份额基金的估值判断提供了很多的资源支持,也提供了从不同GP角度交叉验证项目的机会。三是在获取基金份额后,买方是否有完整的基金退出策略。